出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/秦勉
2022年，受全球资本市场持续低迷影响，A股股权融资市场较2021年有所降温。wind显示，A股IPO发行项目合计416家，募集资金人民币5222.55亿元，同比分别下降20%和13.39%；股权再融资项目334家，募集资金人民币6687.34亿元，同比分别下降29.39%和6.12%。
尽管行业低迷，投行业务仍是体现券商特色化、差异化、专业化的重要业务，体现了券商的“拔高”能力。研究认为，储备项目数量、承销规模、承销保荐佣金率、保代人数等是衡量投行竞争力的关键指标。其中，佣金率偏高不利于吸引优质客户，佣金率畸高的项目更要关注标的质量。
wind数据显示，在去年65家完成IPO承销项目的券商中，甬兴证券的承销保荐佣金率均值（=所有项目承销保荐收入/承销总金额，下同）最高，为14.65%。在承销规模超过5亿元的所有券商中，国元证券IPO项目的承销保荐佣金率均值最高，为9.47%，显著高于与其承销规模相近的券商。
在2022年完成IPO的422家（按上市日统计，不包含4家转板公司）公司中，佣金率超过10%（含10%）且募资额超过5亿元的公司有19家，其中国元证券、中信证券、国金证券、国信证券各占3家。这些佣金率明显偏高的公司，有的存在内控问题，有的排队期限超过了两年，有的是多次申报……
国元证券IPO项目佣金率“高高在上”
2022年，在65家完成IPO承销项目的券商中，甬兴证券的承销保荐佣金率均值最高，为14.65%。但是甬兴证券2022年仅完成1单IPO项目，且承销规模较小，因此佣金率高达14.65%不具备代表性。
而承销佣金率排名第三的国元证券，2022年的IPO承销额超过了50亿元，承销项目数量为8个，但佣金率却高达9.47%，接近10%
wind显示，2022年IPO项目承销总额在50亿元-100亿元的有还6家券商，分别是光大证券（维权）、长江承销保荐、东方投行、东海证券、东吴证券、兴业证券，总承销额分别为100.61亿元、80.99亿元、74.85亿元、63.89亿元、59.28亿元、53.97亿元，承销保荐佣金率均值分别为5.30%、6.92%、6.87%、3.32%、6.97%、6.77%，皆显著低于国元证券。
某投行人士认为，券商一般是分阶收取承销保荐佣金的，通常有一个保底的收入，然后在不同的承销额阶段设置不同的收费标准，收费原则是承销保荐佣金率会随着承销额的增长而降低。
国元证券的承销保荐佣金率也是显著高于总承销额低于50亿元的43家券商，这与承销规模越大平均佣金率越低的规律不符。
wind显示，国元证券承销完成的IPO项目有8家，分别是万朗磁塑、劲旅环境、胜通能源、合肥高科、瑞德智能、恒烁股份、耐科装备、雅葆轩，承销额分别是7.09亿元、9.61亿元、8.03亿元、1.47亿元、8.15亿元、13.45元、7.76亿元、1.9亿元，承销保荐佣金率分别为15.58%、10.29%、10%、8.95%、8.25%、8.12%、6.78%、6.5%。
其中，国元证券保荐的万朗磁塑IPO项目，承销保荐佣金率高达15.58%，在2022年422家IPO企业中排名最高。
更重要的是，万朗磁塑IPO项目的承销额超过了7亿元，同行券商IPO承销额在6-8亿元区间内的佣金率都在10%以下，可见国元证券超过15%的佣金率畸高。
值得关注的是，万朗磁塑曾在2018年首次冲击A股IPO，但被发审委否决，2022年二度IPO成功。
国元证券保荐的劲旅环境IPO项目，承销额为9.61亿元，接近10亿元，但佣金率仍高达10.29%。
资料显示，劲旅环境是一家环保企业，但却多次因环保问题遭罚。据裁判文书网发布的信息，有3起与劲旅环境相关的行贿案判决书，其中一起案件在IPO报告期内。
国元证券2022年助力成功上市的8家公司，有4家上市当年业绩“变脸”，占比50%。
劲旅环境2022年营收、净利润同比下降了7.83%；盛通能源2022年扣非归母净利润同比下降了8.97%，2023Q1营收、扣非净利润同比分别下降了29.26%、97.66%；瑞德智能2022年营收、扣非归母净利润同比分别下降了21.88%、54.09%，上市第一年净利就“腰斩”；恒烁股份2022年营收、扣非净利润同比分别下降了24.76%、97.35%，上市第一年差点就亏损，2023Q1，恒烁股份直接亏损0.22亿元。
值得关注的是，国元证券去年成功发行的8家IPO项目，有6家来自安徽省，占比75%。国元证券是位于安徽省的一家地域性券商，投行业务也存在地域依赖性。
为何头部投行的承销佣金率均偏低？
wind数据显示，在去年65家完成IPO承销项目的券商中，国开证券、中银证券的承销佣金率均值皆低于1%。由于两家公司的承销规模小，且还是联合承销，故佣金率较低不具备代表性。
IPO承销规模在10亿元以上的券商中，中信证券、华林证券、中金公司的承销保荐佣金率较低，分别为3.27%、3.95%、3.99%，“三中”之一的中信建投承销保荐佣金率有所升高，为4.98%。
像中信证券、中金公司等顶部投行，其佣金率均值较低的一个原因是，承销的“巨无霸”企业较多，这些企业的承销佣金率拉低了均值。
如中信证券、中金公司、中银证券联合承销的中国海油项目，承销额合计322.92亿元，但承销保荐费用仅0.9亿元，佣金率仅0.28%。再如中信证券独家承销的海光信息，承销额为108亿元，承销保荐佣金率为1.75%，108亿元占中信证券2022年IPO总承销额的7.19%。
数据显示，佣金率均值较低的券商，也有单个项目佣金率高的情况。2022年，佣金率超过10%（含10%）且募资额超过5亿元的公司有19家，其中中信证券占3家。
中信证券承销的3家项目分别为恩威医药、望变电气、宏英智能，承销保荐佣金率分别为11.48%、10.77%、10.09%。其中，恩威医药从申报到上市，历时722天，将近两年。
wind显示，2022年IPO承销额超过100亿元的14家券商中，国金证券的承销保荐佣金率最高，为9%，显著高于其他13家券商。
2022年，佣金率超过10%（含10%）且募资额超过5亿元的公司有19家，其中国金证券占三家，分别为盛帮股份、唯科科技、常润股份。其中，唯科科技实际募资额为19.99亿元，接近20亿元，可国金证券仍收取了2.26亿元承销保荐费用，佣金率高达11.3%。
